書籍詳介 |
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內容簡介：出版二十餘年暢銷不墜，長踞商業書暢銷榜前茅投資人、基金管理人員、金融監管單位必讀經典 認識金融體系與投資風險的知名教案 ＼《商業周刊》年度最佳著作／ ＼前摩根史坦利投資管理公司董事長 比格斯 力薦／ ＊＊＊＊＊ 「你這是在推土機前面撿拾五分錢。」一名資金經理人告訴LTCM合夥人。 對沖基金本是保守而安全的投資方式，為什麼這家公司險些釀成金融風暴？ 在LTCM瀕臨破產之際，巴菲特為何出價極低，且表明不要其創辦人留任？ ＊＊＊ 1980年代，內向低調的約翰．梅里韋瑟受聘於投資銀行所羅門兄弟公司，在職期間他找來了一群頭腦頂尖、學歷顯赫的交易員，組成了債券套利團隊。該團隊為公司賺進了豐厚獲利，梅里韋瑟也因而深受下屬愛戴。1991年，由於一名下屬惹出交易醜聞，梅里韋瑟辭去所羅門兄弟的職務。兩年後，套利團隊那些忠心的夥伴想方設法要將他迎回公司，但他做出了全然不同的決定。梅里韋瑟找來了這些夥伴，並說服幾位世界知名的經濟學家（其中兩人後來榮獲諾貝爾經濟學獎），甚至聯準會主席候選人大衛．穆林斯等成為合夥人，創建了有別於華爾街過往傳統、全新的對沖基金——長期資本管理公司（LTCM）。 最初的幾年，該公司創造了令人咋舌的驚人獲利，這使得合夥人非常有把握，公司精細調校過的電腦模型已經馴服了風險精靈，能讓他們用接近數學的確定性押注投資。就連華爾街主要的投資銀行也趨之若鶩，譽之為「史上最優秀的對沖基金」，爭相捧著錢借給LTCM，想要成為其合作夥伴，渾然忘了自己肩負監督之責。但是，就在LTCM成為擁有千億美元資產、呼風喚雨的大公司，讓華爾街目眩神迷了近四年後，狀況突然急轉直下…… 1998年俄羅斯債券違約，引發了一場LTCM模型始料未及的全球性股災，長期資本的投資組合因而崩潰，日日慘賠。在短短五個星期內，合夥的那些教授從鉅富天才，變得名聲掃地。眼見該公司即將倒閉，其高達一千億美元的資產負債表有可能拖垮全球股市，引發金融風暴，美聯準終於決定出手。9月23日，華爾街各大銀行與數家歐洲銀行，受紐約聯邦準備銀行之邀加入一個財團，這些平常各自為政、彼此競爭的銀行，其代表人圍坐在會議桌旁，商討著如何在短短幾天內籌集三十六億美元，挽救深陷困境的長期資本管理公司。 本書中，作者根據LTCM的內部機密備忘錄，採訪了數十名關鍵當事人，以及參與拯救該公司的重要銀行代表人員，用扣人心弦的細節，以淺顯易懂的寫法，描寫了長期資本管理公司跌宕起伏的興衰過程。從中我們得以清楚了解：LTCM的內部運作方式；個別合夥人的個性差異與影響；投資股票、債券和衍生性金融商品的主要差別；有效市場假說的謬誤；電腦對金融交易的影響；以及讓這一切成為可能的1990年代末華爾街文化。種種細膩的敘述，使得金融史上這起知名事件，讀來猶如一部扣人心弦的驚悚片。 ▎推薦人士與各界好評—— ►「專為投資而寫的書籍中，有百分之九十五的書根本不值一讀¬……。不過經過這麼多年，還是出現了一些傑作，事實上我的口袋書單裡大概就有三十五本書。我的選書標準是，該書對於如何投資、或是對於理財的情感面向有助益，或者能提出重要見解幫助讀者更加理解商場的野獸本質。……我非常願意把這本書加進我的書單。每個認真的投資人、投資經理人和交易員都該讀讀這本書。¬這是一本極為精彩、令人恐懼的著作，會讓你對於風險的理解眼界大開。」——前摩根史坦利投資管理公司董事長巴頓．比格斯（Barton M. Biggs） ►「這是對長期資本管理公司的一份絕佳報導：清楚、趣味、資訊豐富且用詞審慎。本書敘事高潮迭起：金融世界的命運，簡言之就是世事難料。它的情況很複雜；它的興衰史背後，有著嚴肅的數學、統計學與¬社會科學問題。最重要的是，這本書描寫了令人不安的金融文化樣貌。」──《華盛頓月刊》 ►「立論堅定穩固、敘事清楚明確。……羅溫斯坦在這家公司的故事中，加入了未經修飾的細節、人物性格，甚至更添戲劇性。尤其，對於長期資本管理公司一開始獲利豐碩、後來卻造成大災難的那些套利交易，作者能夠就其本質提出相當圓滿的解釋。」──《巴倫周刊》（Barron’s） ►「這本書有種（麥可．路易士）《老千騙局》（Liar’s Poker）的一九九〇年代續作的味道。……作者擅長用簡潔的方式解釋金融問題，但又不致過度簡化。很少有人能夠這麼流暢且具說服力地說明商業運作，然而本書作者羅溫斯坦非常善於敘事。」──Salon.com ►「羅傑．羅溫斯坦是當今極為傑出的財經記者，他提出了極具說服力的論點，說明長期資本管理公司當年採取的投資策略為何註定會失敗。¬」——《紐約時報書評》 ►「讀來令人欲罷不能。長期資本管理公司事件，在某些方面來說是理想的警世寓言，……此外該基金長久以來一直神祕兮兮的，這點讓它的崛起……以及最後灰飛煙滅的歷程，更加讓人感興趣。」──《華盛頓郵報》 ►「你可以想像有一齣戲，劇情裡有著一群聰明絕頂、性情古怪的人物，他們憑藉富可敵國的財力做為籌碼，密謀著要脅整個金融體系聽其號令的計畫。接著試想一下情節，再讀一讀本書。」——《國際經濟》 ►「要寫出這樣一部嚴謹又繁複的故事，必須有新聞記者那樣可靠穩健的文筆。羅溫斯坦先生就具備了這條件。」——《紐約觀察家》 目錄：◎作者說明與致謝○本書中各主要機構中的人物 ◎前言 紐約聯準銀行是美國的中央銀行「美聯準」（Fed）最重要的分行，由於地處華爾街，這個地利之便，使它成了艾倫・葛林斯潘所執掌的聯準會在市場上的耳目。強勢的紐約聯準主席威廉．J．麥克唐納，經常和銀行家及交易員對話。他想要跟上交易員彼此分享的八卦，尤其想聽到任何可能擾亂市場，甚至更極端的擾亂金融體系的小道消息。但他還是會盡量待在幕後。要麥克唐納出手干預，即使是最小程度的干預，得要是一場危機，甚至一場戰爭才行。在一九九八年剛剛入秋之際，麥克唐納就出手干預了──而且力道還不小。 亂源似乎很小，而且遙遠得可笑，看似微不足道。但是在一九九八年九月二十三日這個星期三下午，長期資本管理公司（LTCM）似乎已經不容小覷。由於LTCM引發的金融危機，麥克唐納邀來華爾街各大銀行的負責人──這次不是為了幫拉丁美洲國家紓困，而是要想辦法拯救自家人。 ▎第一部 長期資本管理公司崛起歷程 ◎第一章 約翰・梅里韋瑟 一九七四年，所羅門兄弟銀行聘用了時年二十七歲、眼神堅定、雙頰圓潤、身材結實的梅里韋瑟。他在一九七七年成立的套利小組，代表著所羅門兄弟進化過程中，一個微妙而重要的轉變。這也是一九九○年代長期資本要複製的模式──套利小組是讓梅里韋瑟變得習慣承受這種巨大風險，並且感到自在的實驗場域。由梅里韋瑟所帶領的套利部門，後來變成了主要業務，拿所羅門自家公司的資本做風險投資。 梅里韋瑟做事謹慎以避免犯錯；他不會透露自己的半點私事。對於交易員這個職業，沉默寡言是個完美的特質，但他必定已經察覺到，自己欠缺一種優勢──某種能讓所羅門兄弟顯得和其他債券交易商不一樣的優勢。他的解決方案看似簡單：為什麼不聘請更聰明的交易員？那種完全不同於坊間傳說中只憑膽識做買賣、毫不科學的尼安德塔人，而是將市場視為一種知識學科的交易員？ ◎第二章 對沖基金 一九九○年代初期，梅里韋瑟開始重操舊業時，投資這一行進入了黃金時代。擁有投資的美國人比起以前更多，股票價格也上漲到了驚人的高點。市場指數一次又一次飆升衝破以前從未想到的障礙。一次又一次創下新紀錄，使舊標準黯然失色。那是一個黃金時代，卻也是個緊張的時代。 「對沖基金」是從「多方下注」這個俗語衍生的口語，意思是藉由在另一方下注，來限制投機活動產生虧損的可能性。最先操作一個平衡或對沖的投資組合的，是《財星》雜誌撰稿人阿佛雷德．瓊斯。他擔心自己的股票會在普通市場暴跌期間下跌，因此決定利用對沖（也就是同時做多和做空）來中和市場因素。梅里韋瑟向瓊斯看齊，預想著專注在債券市場上進行「相對值」交易的長期資本管理公司。但是兩者有個顯著的區別：梅里韋瑟打從一開始，就打算把長期資本的資金槓桿拉高到二﹑三十倍，甚至更高。 ◎第三章 首次發行公債 公債是由美國政府發行，用意是為聯邦預算籌措資金。其中每天交易的大約有一千七百億美元，它們普遍被認為是世界上風險最低的投資。但是，三十年期公債在發行六個月左右，發生了一件有趣的事情：投資者把它們塞進保險箱和抽屜裡，打算長期持有。隨著流通量減少，這些債券變得愈來愈難交易。在此同時，財政部發行了一種新的三十年期債券，它們的前景很看好。在華爾街，還要二十九年半才到期的舊債券，大家叫做「非首次發行債券」；而閃亮的新模式則是「首次發行債券」。非首次發行債券由於流動性較差，被認為比較沒人想買，這種債券於是開始稍微打折進行交易，因而有略高的殖利率。 由於長期資本偏好購買在每個市場流動性較差的證券，其資產並未像兩顆骰子滾動時互不相干那樣，完全獨立於其他市場。如果遇到「每個人」都想賣掉的時候，它的資產很容易一起下跌。 ◎第四章 親愛的投資人 一九九○年代，華爾街的交易大廳已普遍採納學術界對數字確定性的信任。《華爾街日報》上印的每日收盤價，就像壽險公司的精算表般，既可靠又可預測未來走勢，這也造成了華爾街的自大。這種自大主要源自羅伯特．C．默頓和邁倫・舒爾茲。每家投資銀行都聘請了年輕、聰明的博士，他們師承默頓、舒爾茲本人，或他們兩人的學生，把資本冒險投資在「市場是有效率的」這個假設上。 默頓和舒爾茲受梅里韋瑟延攬為LTCM合夥人，他倆雖沒有參與長期資本的交易，也並未建立詳細說明各種交易案例的「模型」，卻是創造出該基金經營哲學的人。在長期資本的合夥人心裡，波動性是風險的最佳代理。就該公司的看法，價差顯示出對未來波動性風險的不精確預估值──這種波動性（對長期資本而言）是真正舉足輕重的一種風險。這種策略是直接從布雷克－舒爾茲公式演變而來的。 ◎第五章 拔河比賽 提供長期資本融資的銀行多達五十五家。這些銀行被該基金合夥人一副無懈可擊的神態給迷惑了，爭先恐後提出比其他銀行更好的條件。長期資本巧妙地利用了銀行渴望賺取規費的心理，促使它們用最有利於長期資本的條件來進行業務。該基金用微薄的利潤率和銀行交易，大幅削減了銀行提供這麼大的投資基金服務時，可望獲得的正常利潤。但是，銀行並沒有停止幻想長期資本會在交易結束後，為它們帶來豐厚利潤。它們就像沮喪卻滿懷希望的父母一樣，不斷用零食寵溺他們不可救藥的孩子。 美林證券和所羅門兄弟是長期資本最大的幕後金主，至少在融資方面是這樣。所羅門把長期資本當作它最大的客戶，尤其是在歐洲的交換交易中，但兩家公司糾纏的歷史讓它們維持著警戒的距離。反觀美林證券，卻愈來愈極力討好長期資本。美林證券的下層職員很快就明白，董事長把長期資本視為特殊客戶。 ◎第六章 諾貝爾獎 在一九九○年代中期之前，華爾街已經習慣每年會發生一、兩次衍生性金融商品的「劇烈震盪」。隨著受創單位的名單愈來愈長，監管機構開始擔心整個體系有可能應付不了：他們害怕剛好拉到的「那條線」，會讓整個毛線團散掉。但是，是否真有一家和華爾街如此緊密交織的公司，一旦它垮台可能會毀掉這整個體系？ 一九九七年十月，默頓和舒爾茲獲得了諾貝爾經濟學獎。默頓當時謙虛地警告說：「只因為你能夠衡量風險，就認為你可以消除風險，這是錯誤的認知。」舒爾茲家鄉的《渥太華公民報》將他列入名人檔案的同時，提醒他外界對衍生性金融商品有多麼深的疑慮。「你認為一九八七年的股市崩盤你要負多大的責任？」舒爾茲嚇呆了，嘟囔著說道：「完全沒有。真的一點也沒有。這就和你質問諾貝爾，是否會因為他發明了炸藥，而覺得對第一次世界大戰有責任，是一樣的意思。」 ▎第二部 長期資本管理公司垮台的過程 ◎第七章 波動性銀行 一九九八年初，長期資本開始大量做空股票波動性。這一年的最初幾個月，市場很平穩。國際貨幣基金組織制訂了對韓國的紓困計畫，使亞洲的情勢趨於穩定。再過不到一年就要推出歐元的歐洲，投資人還沉浸在樂觀的氣氛裡。長期資本的氣氛也很輕鬆。根據他們的模型，在任何一個交易日，他們可能損失的最大金額為四千五百萬美元──以一家資本百倍於此金額的公司來說，這當然在容忍範圍內。 根據同樣的這些模型，公司遭遇一連串厄運──例如在一個月內賠掉四十％的資本──的可能性微乎其微。如果合夥人們會著急，絕不是和虧損有關；而是找不到夠多可以讓他們賺到錢的投資目標。隨著尋找合適交易的壓力愈來愈大，他們愈來愈常誤入異國的不毛之地，像是巴西和俄羅斯的債券市場和丹麥的不動產抵押貸款。長期資本已經屈服於將資金投入到「某個地方」的致命誘惑。 ◎第八章 垮台 一九九八年八月十七日星期一，俄羅斯宣布延期償付債務。俄羅斯政府就只打算用盧布支付俄羅斯勞工工資，而不付錢給西方債券持有人。它也不會試圖維持盧布在外國市場的幣值。簡單的說，這就是貶值的一種作法，也是違約行為。星期四，也就是暫停償付三天後，世界各地的市場都崩盤了。星期五，各地的交易員都想退場。亞洲和歐洲股市暴跌。道瓊工業指數在中午前就跌了二八○點，隨後又回穩。 這種明顯的波動性激增，使得長期資本損失了數千萬美元。即使在看似無關的市場裡，長期資本也遭受重創。該公司已經用數學明確算出過，它任何一天的損失，都不太可能超過三千五百萬美元。但在八月的這個星期五，它的資產就跌了五．五三億美元，占其資本的十五％。梅里韋瑟和高級合夥人本能地傾向採用相同的策略：籌募新的資金來讓公司應急，然後等待其交易狀況好轉。 ◎第九章 人性因素 合夥人對於是否應該借錢，意見嚴重分歧。穆林斯認為，如果該基金要倒閉了，為什麼還要把銀行拖下水？再貸款只會把事情搞得更複雜。梅里韋瑟、霍金斯、莫德斯特和兩名諾貝爾獎得主也同意。希利伯蘭、哈罕尼、黎伊和羅森菲爾德，則強烈主張使用循環信用貸款。他們問，那不然還能怎麼樣補足他們在貝爾斯登的資本？ 合夥人還有高盛銀行和其執行長科津，在九月中，他們成了長期資本的最佳希望。科津同意提供資金，但他要求：擁有合夥人的管理公司LTCM一半所有權，長期資本的策略要全部告知他，此外他有權對該基金的暴險設定限制。這名釋出好意的金融家提議的條件跟收購差不了多少。然而，科津提供了出自高盛及其客戶的十億美元資金，還承諾幫助長期資本籌措第二筆十億美元。而且只要讓大家都知道，長期資本背後有高盛支援，就有可能會止血。梅里韋瑟根本沒辦法拒絕。 ◎第十章 在美聯準 華爾街四大銀行的銀行家在七點，會見了紐約聯準銀行的彼得．費雪。對於紓困長期資本的資金算是股權呢？或者算是臨時貸款？應該允許長期資本的合夥人留下，還是要解雇他們？如果他們真的留下來，要由誰來控制這個基金？……等等問題，到了八點二十分，四大銀行還在爭論不休。同時間，其他大銀行的執行長陸續抵達，在會議室外面一直等著。費雪叫了暫停，打開大木門，邀請這些人進會議室。 這些華爾街的菁英在商討了一段時間後，對長期資本發洩了他們的憤怒。四年來，這些合夥人對其他事都漠不關心，從每家銀行挑選最有利的交易，甚至毫不遮掩他們的優越感，如今他們看起來就像假先知。美林證券的艾里森和科津一再中途離開會談，向梅里韋瑟提供最新消息。聽聞這些針對他的怒火，梅里韋瑟聽起來很羞愧。「聽著，我會盡我所能地提供協助。」他喃喃說道。 ◎第十一章 結局 默頓對於長期資本的失敗在現代金融、以及在他本人非凡的學術成就上留下的汙點，非常心煩意亂。另一名諾貝爾獎得主舒爾茲倒保有幽默機智，他在自己的婚禮上告訴賓客，他會冠上他妻子珍的姓，而不是要他老婆冠夫姓。 高盛執行長科津為人正 Brand Slider |
