本書導覽：

◎文／田測產（Charlie Tian）

　　來到美國之前，我不曾想過會陷入股市狂熱之中，進而急劇改變我的職涯，並完全改變我的人生。我熱愛並攻讀物理許多年，而且認為有一天我會成為物理學教授。我不曾和股市有過任何瓜葛。
　　
　　1998年的夏天很熱，即使在德州也一樣。我到德州農工大學（Texas A&M）物理系，研究同樣很「熱」的領域：光纖和雷射。當時正值網際網路和電信業大幅擴張，和科技榮景息息相關的每一件事都很熱，和光纖有關的每一件事也都很熱！
　　
　　那時候，我已經有北京大學雷射和光纖領域的物理博士學位。能在潛力似乎無窮盡的領域中做研究，讓我十分興奮，而且我發現，市場很需要像我這樣的人。不到兩年內，我受聘進入一家光纖通訊公司服務，不久，它的股票就公開上市，業績也蒸蒸日上。這家公司急劇擴張辦公室，並額外雇用數百名工程師。最吸引人到這家公司服務的福利，是它的認股權。當時，我對認股權是什麼毫無概念—只知道它們很值錢！
　　
　　每個人都在談論股票和認股權。這聽起來很有趣，而且，也能讓我賺錢！我告訴自己去買股票。我要去買光纖股！
　　
　　我覺得自己占有優勢。畢竟，我已經研究雷射和光纖許多年。我發表過許多研究論文，最後也在這個領域得到32項專利。我十分清楚光纖是怎麼運作的。
　　
　　我也認識那些光纖公司。我在工作上使用它們的產品，對它們的需求也十分龐大。網際網路流量正在急速增加，網際網路容量和光纖網路的需求，預期每年會成長1,000%。環球電訊（Global Crossing）等公司正在跨洋鋪設光纖。世界通訊（WorldCom）正在主辦令人振奮的兆位元組挑戰（Terabyte Challenge），把每秒1兆位元組的頻寬，擠進單一一條光纖之中。光纖網路容量的需求，似乎永遠會以倍數成長。
　　
　　分析師寫道，在1兆美元的市場中，沒有人會賠錢。這些光纖公司的股票，3個月內就漲為2倍，而且，每一家股票即將公開上市的光纖公司都是這樣。
　　
　　我開始大買特買。2000年，我買進新焦點（New Focus）、光聯通訊（Oplink）和康寧（Corning）等光纖公司的股票。光纖業中學會新把戲的老狗康寧，開始製造用於光纖網路的光纜。這檔股票沒有叫我失望，很快就漲為2倍多一點。康寧的表現十分出色，事實上，這檔股票後來以3：1的方式分割。真是有趣！
　　
　　不過，我後來才發現自己很幸運，因為當時還沒有很多錢可以買股票。
　　
血流成河

　　這場歡宴並沒有持續很久，而且，我太晚才到。
　　
　　在沒有意識到的情況下，我的雇主業績變差了。2000年底，公司已悄悄遣散約聘員工和臨時員工。後來才知道，我們的最大客戶—世界通訊和環球電訊本身出了問題，已經停止買進設備。
　　
　　然後，是911恐怖攻擊，一切戛然而止。我公司的營業額，比前一年少掉80%，而世界通訊公司也瀕臨破產邊緣。所有的新產品開發叫停，我的公司開始大舉裁員。不到2年的時間，公司裁撤超過75%的員工，呈現苟延殘喘的景況。包括我在內，仍然留在公司的人，皆覺得有工作是件幸運的事。不再有人提起認股權。公司的股票首次公開發行（Initial Public Offering, IPO）計畫早就永遠束之高閣。
　　
　　那麼，我買的光纖股到底出了什麼事？圖1是2000年1月到2002年底的康寧股價走勢。我在2000年1月，以每股約40美元的價格（經股票分割調整）買進這檔股票。大約9個月後，股價漲近3倍，一路漲到110美元。然後，開始下滑。有一陣子我不以為意，因為獲利仍然可觀。當然，它不是直線下墜，而是有起有落。這些起伏給了我希望，我不斷告訴自己：它會回升的。接著，到了2001年，隨著電信業的壞消息頻傳，跌勢加劇。2001年中，這檔股票讓我的投資損失一半。我繼續抱著它坐雲霄飛車，一路摔到谷底。
　　
　　我買的光聯股票表現更差。我以IPO價格買進，認為它會如同華爾街的預測，在3個月後漲為2倍。結果事與願違。光聯的價格幾乎不曾漲到IPO價格以上。當然，它的走勢也起伏波動，給了我希望。
　　
　　看著我的股票帳戶餘額，心好痛，所以我不再去查看。取而代之的，我開始閱讀彼得．林區（Peter Lynch）寫的《征服股海》（Beating the Street）。我慢慢了解，對我來說，那些光纖股是糟糕的投資，所以，我在2002年第4季棄子投降，以超過90%的虧損，賣出所有的股票，正好在價格跌到谷底之際，實際上，這時反而成了遠比從前要好的投資進場時機，我會在第2章解釋這件事。
　　
　　那斯達克（Nasdaq）花了大約15年的時間，才回到2000年的高峰。2016年6月，即使經過那麼多年，道瓊美國電信類股指數（Dow Jones U.S. Telecommunications Index）也只比2000年高點的一半稍高一點。
　　
　　這就是一個產業從榮到枯的過程。泡沫破滅了。我後來才得知，這種榮枯循環，在歷史上曾經一演再演許多次。
　　
泡沫

　　經濟學教授高伯瑞（John Kenneth Galbraith）在他寫的《金融狂熱簡史》（A Short History of Financial Euphoria）一書中，細數1600年代初以來所有的投機性泡沫。他表示，金融記憶「短暫得驚人」，而且定義泡沫是一旦有新事物出現，以及有充裕金錢可作為財務槓桿時，人類的投機行為所創造出來的。
　　
　　馬克吐溫說：「歷史不會重演，但總會重複它的節奏。」原來，光纖泡沫只是以前有過的泡沫的另一個「節奏」。
　　
　　第一個有紀錄的經濟泡沫，是1630年代末荷蘭的鬱金香狂熱。熱到最高點時，任何一顆鬱金香球莖要價，相當於技術性勞工好幾年的收入。人們賣掉土地和房屋，一頭栽入鬱金香市場投機。另一個驚人的歷史性泡沫，和南海公司（South Sea Company）的股票有關。這家公司在18世紀初創立，獲准壟斷南海的貿易，以交換承擔英格蘭的戰爭債務。投資人喜愛獨占的吸引力，於是，這家公司的股價開始上漲。就像任何一種泡沫一樣，高價推升價格漲得更高，連牛頓爵士（Sir Isaac Newton）也禁不起投機熱潮的誘惑。1720年，牛頓投資一小筆錢於南海公司；幾個月之後，他的投資增為3倍，因此賣掉持有的部位。但股價繼續以更快的步調上漲。牛頓後悔賣得太快，只能眼睜睜看著他的朋友迅速致富，於是，他把全部的家當押下去，以他所賣價格的3倍再度進場。價格確實繼續上揚了一段時間，但緊接著就崩跌了。1720年底，牛頓賣掉持有的部位，承受很大的虧損。不到一年，牛頓虧損2萬英鎊，畢生的積蓄付之流水。
　　
　　即使身為歷史上最聰明的人之一，牛頓也逃不掉泡沫的蹂躪。從一顆掉到頭上的蘋果就能受啟發，而創建一套古典物理理論的他，卻無法克服貪婪和恐懼。他後來寫道：「我能計算星辰運行，卻無法計算人的瘋狂。」
　　曉得我的學術研究領域之父，曾和我一樣，在股票泡沫虧損那麼多錢，是件相當有趣的事。但這並沒有讓我感覺比較好。
　　
　　就人們對新事物的貪婪、充裕的資金和財務槓桿來說，光纖泡沫和過去的所有泡沫沒有兩樣。和以前的泡沫一樣，網際網路爆炸性的成長，人們的投機心理油然而生，預期光纖網路的需求也會爆炸性增長。因此，可望從建立光纖網路，賺進可觀的金錢。世界通訊和環球電訊等公司紛紛舉債，以建立光纖網路，並在每個地方鋪設光纖。這使得光纖網路設備的需求增加。北電（Nortel）和我以前的雇主阿爾卡特（Alcatel）等設備供應商，業務扶搖直上。它們大量投資在產品開發和製造產能上，進一步推動光纖組件的需求。因此，數百家光纖組件公司在矽谷冒出。
　　
　　資金是無限的。用PowerPoint投影片報告，就可以爭取到數百萬美元的投資資金，讓你的新創企業繼續運轉下去。2001年初，我參加光纖通訊研討會（Optical Fiber Communication Conference）時，迎面而來的，是堆積如山的免費筆，你想要多少，就能拿多少。各家公司使出渾身解數，贈送各式各樣的新奇玩具給任何經過他們展覽攤位的人。這是2001年3月的事。那斯達克指數當時已從一年前的高峰滑落60%以上，但光纖公司依然狂熱。
　　
　　和沒有營業收入的網路公司（dot-com companies，編按：此指網路泡沫時期的公司）不同，光纖公司有收入。2001年，光聯的營業收入是1億3,100萬美元，虧損2,500萬美元。不過，頻寬的需求成長得不夠快。像我這樣的人，過度投資和研發電信技術，所創造出來的產能，遠高於網際網路流量的需求。產能過剩和基礎設施設立過多，急劇壓低資料傳輸的成本。我們現在可以把遠多於從前的容量擠進單一一條光纖，而市面上有太多光纖。資料流量價格崩跌，廠商鋪設的光纖有97%無人使用。世界通訊和環球電訊發現它們無法償還債務，被迫宣告破產。整個產業的底部塌陷。到了2002年，光聯的營業收入降為3,700萬美元，虧損7,500萬美元。我前雇主的虧損，占營業收入的80%以上，而且，在接下來的幾年內，許多電信設備公司倒閉了。這個產業再也沒有復甦過，和鬱金香球莖市場很像。
　　
　　你可能認為，人類會從過去的泡沫中學習，但其實，泡沫的創造不曾停止。在泡沫的擴張階段，有4種一再現身的參與者類型：
　　
　　1.普通人：這些人會對新點子感到興奮，但對市場相當陌生。他們覺得自己好像遇到什麼好事，也因為親朋好友紛紛致富，就覺得自己應該一頭栽進去。我曾是這些人中的一個，牛頓爵士也是。牛頓在世時，普遍被公認為當世最聰明的人，但在股市中，他只不過是個普通人。
　　
　　2.聰明人：這些人看出有什麼事情不對勁，但認為他們能算出泡沫何時會破掉。他們會搭乘順風車，一路衝上高峰，然後試圖趕在其他人之前出場。就像巴菲特在2007年致股東信中打趣說的，2000年代初的網路泡沫破滅之後，矽谷的車子防撞桿流行貼一段文字：「拜託，上帝，只要再一個泡沫就好」。不久，他們真的得到一個了。這次是在房地產市場，而我們都知道那件事是怎麼收場的。
　　
　　3.放空者：這些人看出事情不對勁，以及正在發生的事難以持久。股價過高，所以，他們借股票賣出以放空，希望以便宜許多的價格買回來，或者，如果公司破產，就根本不需要買回來。但接下來，他們開始感到痛苦了。股價繼續上漲，空頭賠掉愈來愈多錢。就像經濟學家凱因斯（John Keynes）指出的：「市場不理性的時間，可以遠長於你我周轉資金的能力。」這件事發生在最有名的投資人之一喬治．索羅斯（George Soros）身上，而這個人曾擊潰英格蘭銀行。
　　
　　1999年初，索羅斯的基金大舉放空網際網路股。他見到泡沫正在成形，曉得網際網路狂熱會結束得灰頭土臉。但隨著狂熱不斷蓄積力量，到了1999年中，他的基金虧損20%。雖然他明知網際網路泡沫會破掉，還是買回借來的股票，軋平空頭部位。這還不夠，在績效的壓力之下，他轉而和自己知道的、該做的正確事情對作，變成下一類的泡沫參與者：強迫型買家。
　　
　　4.強迫型買家：這些專業投資人被迫參與泡沫，主要是承受必須繳出短期利得的壓力。不涉足下一件大事（the Next Big Thing），會使他們看起來跟不上時代，因而丟掉工作或者客戶。索羅斯在軋平網際網路股的空頭部位之後，覺得無法親自買進那些股票，於是，找人來為他做這件事。結果，投資組合充滿他痛恨的網際網路股。不只如此，為他效力的那位新人，還同時放空「舊經濟股票」。結果奏效。到了1999年底，索羅斯見到他的基金績效一路回升，年底以上漲35%收場。問題是在幾個月之後，索羅斯預言的網際網路泡沫破滅成真，他發現自己再次轉錯方向。
　　
　　看出泡沫，決定敬而遠之，轉而等候機會的人，以前是、現在也是真正的聰明投資者。但他們的日子不見得比較好過，尤其是如果他們管理的錢，是別人的錢。巴菲特曾被認為「失去他的魔力」。對沖基金傳奇人物朱利安．羅伯森（Julian Robertson），在投資人因為他不碰網際網路股，而撤回資金之後，他管理的基金績效急轉直下；就在泡沫開始破滅之際，他關閉了基金。最理性的價值投資人之一唐納．亞克曼（Donald Yacktman），因為投資人贖回，基金資產虧損90%以上。基金董事會要他走人，他只好靠委託書爭奪戰，協助他留在他掛名的基金中。FPA新月基金（FPA Crescent Fund）出色的年輕經理人史帝文．羅米克（Steven Romick）運氣比較好。雖然85%的基金遭到贖回，他猜想這剩下的15%受益人，「忘了他們曾投資這檔基金」，結果保住了飯碗。
　　
　　那些堅持自己的信念，度過艱難時光的人，是我心目中真正的投資大師。在網際網路和光纖泡沫之後的年頭中，我拜讀這些大師寫的每一個字。他們的教誨，徹底改變我對企業和投資的看法，並讓我成為更優秀的投資人。
　　
GuruFocus.com

　　我不記得是怎麼發現林區的，但透過林區寫的書，我曉得有巴菲特這號人物，以及他的導師班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）。接著，我翻閱過去40年來，巴菲特所有的致股東和合夥人的信。看完這些信，我心滿意足，感覺像是飢餓的人，剛享受過平生第一頓大餐。我想，這才是正確的投資方式！
　　
　　我體認到成功的投資，要靠知識和辛勤的工作。這是終身的學習過程，沒有其他祕密。只有透過學習，你才能對自己的投資決策產生信心。尤其在市場處於恐慌和亢奮的時刻，知識和信心會協助你，以理性和獨立的方式思考；這種時候，最需要的正是理性和獨立思考。好消息是：如果你學習，就會變得更好。
　　
　　2004年的耶誕節假期，我創辦GuruFocus網站，分享我學到的事情。它存在的這段期間，我從GuruFocus使用者學到的知識，可能多於他們從我這裡學到的。我沒辦法充分描述我的喜悅。我當然工作得很賣力，晚上只睡3個小時之後，上午4點起床，工作4個小時，8點吃點早餐，然後前往我在光纖公司的全職工作。下午6點回到家，立即開始忙GuruFocus的工作。我喜歡週末和假日，因為可以不間斷地工作。
　　
　　2007年，我辭去全職工作，把所有的時間和心力投入網站。我也慢慢建立一支軟體開發師、編輯和資料分析師的團隊，為GuruFocus效力。我們開發出許多篩選工具，並在Guru投資組合、內部人、業界概況和公司財務等領域，加進無數資料。我建立這些篩選器和估值工具，起初是為了自己的投資。我們根據見多識廣使用者提供的意見，持續改善它們。這些現在是我在投資決策過程中，唯一會使用的工具。
　　
　　同時，我繼續拿自己的錢在股市投資，犯下錯誤，並一路從中學習。我相信，自己已成為遠比從前要好的投資人。我覺得自己有許多教訓和不少經驗，可以和孩子們分享；我希望他們不要犯下類似的錯誤。雖然他們將來可能不會投入投資這塊領域，但我希望他們在管理自己的資金時，能引導他們走往正確的方向—這正是我寫這本書的用意。我希望，即使沒有事先具備許多投資知識的人，也能從中受益。
　　
　　本書分為3部分。第1部分聚焦在去哪裡尋找風險較小、報酬較高的公司。第2部分談如何評估這些公司、如何找到它們可能的問題，以及如何避免犯錯。第3部分進一步探討個股估值、整體市場估值和報酬。全書會採用許多淺顯易懂的個案研究和真實例子。

內容簡介：

沒有華爾街背景，也能打敗S&P 500指數！

◆亞馬遜4.5星評價，81%評鑑者給予5顆星最高分
◆《財星》（Fortune）、《富比世》（Forbes）、《巴倫周刊》（Barron's）等知名財經媒體均曾特別報導本書作者田測產（Charlie Tian）博士

在美國，價值投資人必定知道，且經常造訪的網站——價值投資網站（GuruFocus）每日到訪人數達4萬人次、每年有2萬1,000名付費會員，甚至包含操盤10億美元以上的基金經理人皆是會員之一。此一網站的創辦人是一位華裔物理學博士，但從沒待過華爾街，他的名字是田測產（Charlie Tian），即為本書作者。

田測產原先也不曾想過自己會成為專職投資人，他攻讀物理學多年，擁有30多項光纖和雷射領域的專利，並於一間光纖通訊公司工作。一開始他只是跟著網路熱潮買進光纖股，並認為自己能憑著專業選股、賺進大筆獲利。沒料到他甫進股市1年便遇到網路泡沫破滅，最後以大賠90%收場。然而，這也成為他人生、職涯的