巴菲特：這本書，我讀了兩遍！
華爾街日報：他的備忘錄，媲美波克夏的股東大會。
價值投資者必讀經典—霍華‧馬克斯20項投資法則

傳奇大師精鍊投資最重要的事，
加值4位頂尖投資專家評注筆記，
無論入門者或是老手，都能從大師洞見中找出自己的致勝方法！

在美國投資界與巴菲特齊名的霍華．馬克斯，其所聯合創辦的橡樹資本成立時間超過二十年，管理資產規模已達千億美元，其長期績效表現更是驚人，二十八年來（包含六位創辦人任職TCW時期）平均複合報酬率高達一九%（同期美股標準普爾五百指數表現只有一○‧一%，MSCI全球指數只有四‧九%）。也就是說，如果在二十八年前將一百萬交給橡樹資本管理，現在已擁有一億七千萬。

霍華．馬克斯從不吝於和市場分享其投資洞見，持續以「投資備忘錄」與客戶及所有投資人溝通。橡樹備忘錄受到美國投資界高度重視，地位等於巴菲特波克每年夏股東大會，連巴菲特本人也罕見背書：「只要在郵件信箱裡看到霍華．馬克斯的投資備忘錄，我會馬上打開與閱讀！」

《投資最重要的事》一書公開「橡樹資本持續擁有打敗大盤的卓越表現」的答案。霍華．馬克斯濃縮歷年備忘錄及價值投資心得，總結為二十項原則，包涵著名的「第二層思考」、價格與價值的關系、耐心等待機會、避開投資陷阱、對抗情緒帶來的負面影響……含括所有價值投資者的關鍵面向，處處都是洞見與啟發。這本匯集當世投資智慧精華的書，就是霍華．馬克斯獻給投資人最慷慨的禮物。

【學習第二層思考】
第一層思考簡單、膚淺，幾乎人人做得到；
第二層思考則比較深入、複雜，而且迂迴。
掌握第二層思考、打敗市場的關鍵是高度的洞察力。

【注意景氣循環】
我們相信以下兩個概念：
法則1：多數事物都有週期。
法則2：在其他人忘記法則1時，就是產生獲利和虧損的最大機會。

【在泡沫中避免虧損】
在這種關鍵時刻要拒絕投資：
貪婪和人性偏誤造成利多消息廣泛宣傳，使股價受到高估；
或是利空消息被忽視時。

本書舊版上市已成為投資者人手一本的案頭書，新版加值收錄四位投資名家克里斯多夫‧戴維斯、喬爾‧葛林布萊特、保羅‧喬森、賽斯‧卡拉曼評注，以及作者新的洞察。華爾街「投資大師中的大師」布魯斯‧葛林瓦德做序盛讚：「《投資最重要的事升級版》是集當代五位最佳投資思想家大成的作品。」

◎本書特色

1.股神巴菲特也讀兩遍的投資寶典！

巴菲特開郵件信箱必看他的投資備忘錄、約翰‧伯格盛讚「想避開投資陷阱必讀」——公認投資大師霍華．馬克斯四十多年淬練的投資智慧，全世界的投資人，從新手到骨灰級投資者，補腦必讀！

2.教你「第二層思考」，精準評估市場機會和風險

市場混沌詭譎、景氣一片迷霧，根據眼前的資訊判斷，永遠只落於人後，贏家必須有比表象更加深入的「第二層思考」，霍華．馬克斯教你：「想到別人沒想過的事情，看到他們錯過的東西，擁有他們沒有的洞見，然後用不同的方式對應」。

3.新版增加一章及四位名家評注筆記！

新版擴充第二十章「合理預期」主題，且罕見加入四位知名投資專家學者評註，作者本人也加入解說，集五位最佳投資思想家大成，內容更豐富、面向更多元，讀者更能從真知灼見中獲取大師的智慧。

4.與大師對話，寫出每個人的投資致勝方法

每位讀者都能不僅能用心捧讀、親身體會，更能參與投資名家臨場討論，在頁面上加上自己的心得，自然能形成專屬個人的一套投資模式，讓本書變成你自己的投資致勝寶典。

譯者介紹

蘇鵬元

清華大學經濟系碩士，曾為《天下雜誌》出版部資深編輯、《新新聞》資深記者、《商業周刊》研究員。股齡15年，編輯過多本商管書、股票書，希望能藉由選書、編輯、翻譯，幫助更多好書出版。

歡迎指教：[email protected]

推薦序：價值投資理論的偉大著作／布魯斯‧葛林瓦德
推薦序：一本經典的投資寶典／謝劍平
推薦序：價值投資哲學的精準詮釋／雷浩斯
推薦序：對「好到不像是真的」抱持懷疑／財報狗

簡介   投資最重要的事
●從生活中學到經驗教訓

第一章    學習第二層思考
●投資的目標是打敗大盤
●投資思考必須與眾不同
●做出正確的判斷

第二章    了解效率市場與局限
●承擔風險不等於帶來報酬
●符合效率市場的資產類型
●無效率市場的特徵
●專注在無效率市場
●財富就在眼前

第三章    準確估計實質價值
●技術分析的問題
●價值投資與成長股投資的差異
●成長股投資熱潮
●正確估計價值，才有成功希望
●就算市場否定，也要勇於堅持

第四章    找出價格與價值的關係
●買得好，就等於成功賣出一半
●心理面與技術面也會影響價格
●以低於價值的價格買進最可靠

第五章    理解風險
●風險與報酬的關係
●風險愈高，報酬不確定性愈大
●風險的類型
●產生虧損風險的原因
●衡量風險的指標
●無法衡量虧損的機率
●風險難以判斷
●風險只存在於未來

第六章    確認風險
●風險只會分散 不會消失
●市場環境變了 風險評估也變了
●風險情緒評估
●風險的任性

第七章    控制風險
●多頭行情的時候也要控制風險
●在相同收益下降低風險
●為了獲利 聰明承擔風險
●控制風險不是規避風險

第八章    注意景氣循環
●信用循環的力量
●週期不會停止

第九章 &...

◎名人推薦

華倫‧巴菲特（波克夏海瑟威董事長暨執行長）
布魯斯‧葛林瓦德（華爾街大師中的大師）
約翰‧伯格（先鋒集團創辦人暨執行長）
謝劍平（台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長）
雷浩斯（價值投資者、財經作家）
財報狗（台灣最大的基本面資訊平台與社群）

「如果你是價值投資新手，看這本書可能不會有太深刻的感觸，但當你踏入價值投資的旅程一段時間後，你會發現他早就對旅途上的問題做出說明。如果你是價值投資老手，會發現他對你曾百思不解的問題做出清楚地整理、釐清問題的盲點，你只能讚嘆他的理性邏輯。《投資最重要的事》足以成為價值投資哲學類的標準教科書，每個人都該修這堂課。」─雷浩斯，價值投資者、財經作家

「只要在郵件信箱裡看到霍華‧馬克斯的投資備忘錄，我會馬上打開與閱讀。我總是會從中學到一些事情，他的書我讀了兩遍。」
─華倫‧巴菲特（Warren Buffett）
波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）董事長暨執行長

「投資書籍中，很少有像馬克斯《投資最重要的事》一樣樹立著高標準，這本書充滿機智、風趣，而且扣緊歷史觀點。如果你想避開投資陷阱，這是必讀的作品。」
─約翰‧伯格（John C. Bogle）
先鋒集團（The Vanguard Group）創辦人暨執行長

「每個人都引頸期盼華倫‧巴菲特每年給股東的信，某些華爾街投資人則對霍華‧馬克斯的文章有同樣高的期待。」
─彼得‧拉特曼（Peter Lattman）
《華爾街日報》（Wall Street Journal）

「霍華‧馬克斯的投資備忘錄中有著基本真理和獨到見解，定期收到的人都熱切期待。現在，這位偉大的投資人要把智慧和經驗分享給大家。《投資最重要的事》就是馬克斯富含深刻見解的投資哲學與經過時間考驗的投資方法，這是每個投資人都必讀的書。」
─賽斯‧卡拉曼（Seth A. Klarman）
美國避險基金包波斯特集團（The Baupost Group）董事長

【摘錄1】_第一章 學習第二層思考

投資這門藝術有個特點很少人知道，投資門外漢只要一點努力與能力，就能有不會特別突出、但還不錯的績效。但如果想要在這個容易獲得的標準成果上更進一步，就需要付出非常的努力，以及擁有更多的智慧。─班傑明‧葛拉漢《智慧型股票投資人》

凡事都該力求簡單，但不是要變得更簡單。─愛因斯坦

投資並不容易，認為投資很容易的人都是傻瓜。─波克夏．海瑟威公司副董事長 查理‧蒙格

很少有人擁有優異投資人的條件，有些人可以教導，但不是每個人都學得會。而且就算是教得會，也不是每件事都可以教。就算有一種有效的方法，也不是每次都有用。而且投資不可能簡化成一種邏輯運算，然後交給電腦去做。即使是最好的投資人，也不可能每次都做對。

理由很簡單，沒有一條規則永遠行得通。環境不能控制，而且情況也很少完全相同的重複一次。心理因素在市場上扮演主要的角色，而且因為變動很大，導致因果關係的推導變得不可靠。一種投資方法也許一陣子有用，但根據這個方法所採取的行動會讓環境改變，這意味著需要另一個新方法。而且如果有人模仿那個方法，那麼，那個方法的效果也會大打折扣。

投資就像經濟學一樣，與其說是一門科學，其實更像一門藝術，這表示投資會有一點混亂。

今天需要記在心裡最重要的一件事是，經濟學並不是精確的科學，它甚至根本不能說是一門科學。科學的概念是指可以在控制的環境下進行實驗，而且有信心能複製過去產生的結果，而且因果關係可靠不變。〈這行得通嗎？〉（Will it Work?）2009年3月5日

由於投資的藝術成分與科學成分相當，因此不管是在這本書，還是在其他地方，想要找出投資常規並不是我的目標。事實上，我最想強調的事情是，重要的是，投資方法應該要直覺而且不斷調適，而不是固定與機械化的操作。
◎投資的目標是打敗大盤

問題在於你想要達到什麼目標。每個人都能得到平均水準的投資績效，只要去投資每支股票都買一點的指數基金就好。這會給你所謂的市場報酬（market returns），剛好與市場的表現相符。但是成功的投資人想要賺得更多，他們想要打敗大盤。

要做到這一點，你不只需要好運，還需要卓越的洞察力。單純依賴運氣並不是好方法，所以你最好把心力放在提高洞察力上。在籃球場上，大家會說：「身高是無法訓練的。」這意思是說，世界上的任何訓練都無法讓運動員長得更高，訓練洞察力一樣這麼困難，就像所有才藝一樣，有些人就是比其他人更懂得投資，他們能擁有（或能設法得到）班傑明‧葛拉漢大力提倡而必不可少的「更多的智慧」（trace of wisdom）。我認為，這正是成功投資的定義：比市場和其他投資人表現得更好。

〔賽斯‧卡拉曼評註：打敗大盤很重要，但是控制風險同樣重要。最終投資人都必須自問，是對相對報酬（relative returns）感興趣，還是對絕對報酬（absolute returns）感興趣。在大盤下跌50％時，-45％的投資報酬率代表打敗大盤，但對我們大多