諾貝爾經濟學獎獲得者得主 《釣愚》作者 羅伯特．希勒（Robert J.Shiller）推薦 破產和違約， 或許是拯救中國經濟與金融體系的唯一方法。 ◎為什麼中國需要「剛性兌付」？ 上個世紀，中國政府透過透過「剛性兌付」——也就是「無論如何，政府或國家金融單位都對壞帳買單」——將自己打造成產業的後盾，也因此締造中國經濟榮景。 在這樣的作法下，民眾則堅信—— ▶銀行不會倒——「因為政府不會讓銀行倒」。 ▶房地產的榮景會持續下去——「因為政府不會讓房價崩盤」。 ▶股票一定會漲——「因為政府會護盤」。 ▶地方政府不會破產——「因為政府會借錢發薪水」。 在「隱性擔保」和「剛性兌付」的前提下，政府不需要做出任何宣示，民眾依然相信政府肯定擔保。政府明知自己沒有做出任何宣示，也仍為所有的損失負責。 ◎「泡沫」由何而來？ 在中國政府「隱性擔保」和「剛性兌付」的庇蔭下，中國的經濟與金融產業，以一種較其他先進國家都更迅速、更有效率的方式，出現最巨大的泡沫。 在中國， ▶近年來，各種金融投資商品推陳出新的速度超越華爾街。 民眾也十分樂意投下畢生積蓄——因為民眾相信，即使被騙，政府也能收拾善後。 ▶民眾相信新的股票上市一定會漲。 因為過去缺乏投資標的，因此「新股必漲」成為一種錯誤卻又根深蒂固的預期。連最資深的投資老手都會參與新股炒作——而若違背了投資人的期待，管理機關面對的就是最不理性的投資人上門示威抗議。 ▶房地產不可能賠錢是一種共識。 因為透過中國政府多次打房失敗的例證，民眾掌握到中國政府根本無意壓抑房市的噴發。基於對這樣隱性擔保的信任，在中國，連內蒙古都堆積出大量的，無人居住的建案。怕沒人住？不會的，政府這不是推出「優惠貸款」了嗎？ ◎剛性擔保，製造出「剛性泡沫」 中國政府「隱性擔保」和「剛性兌付」固然可以視作為對產業發展的後盾。然而，當這樣的「隱性擔保」和「剛性兌付」成為一種必然， 商人、投資客與地方政府還有什麼好怕的？ 在「隱性擔保」和「剛性兌付」的保證下， ▶商人無需擔心滯銷的風險。即使明知產量過剩，但仍可以繼續生產； ▶投資客不需要擔心血本無歸。投資畢竟有風險，但政府保證善後。 ▶地方政府在中央政府開始關注之前， 就大量融資、大量開發、大量建設。等到中央政府注意到了， 便已經是「大到不能倒」。考慮到國家信用，中央政府也只好繼續撥給貸款。 政府的擔保因此成為製造政績的官員、貪婪的商人、不知膽怯的投資客鎖定的獲利。泡沫，自然也應運而生。 ◎破產和違約，或許是拯救中國經濟與金融體系的唯一方法 當剛性擔保製造出剛性泡沫，朱寧教授要說的是：「破產和違約，或許是拯救中國經濟與金融體系的唯一方法」。 換句話說，只有破除「隱性擔保」和「剛性兌付」的保證，才能遏止毫無理性的投資行為、生產行為以及融資行為。也只有如此，才能遏止剛性泡沫持續擴大。 而當朱寧教授的建言成真——受到影響的，將不會只是中國的金融業界與投資人。而不論剛性泡沫是否破滅，與中國在各層面上都緊緊相依的台灣也將受到影響。 到那時，誰來為台灣買單？ 答案，你我都心知肚明。 【名人推薦】 吳俊毅（MNI指數 資深中國經濟學家） 胡采蘋（專欄作家） 張清溪（台大經濟系教授） （按姓名筆劃排順）